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12.89亿限售股扑面而来,海通证券接连两个跌停。24日收盘时,跌停板上的封单高达4.27亿股。海通证券还有几个跌停?因为年内共有三批限售股解禁,解禁总量高达35.2 亿股,是原流转盘的15 倍,海通证券的兜售潮估计仍刚刚开始。按国泰君安给出的安全边沿预算,该股似乎也有一个以上的跌停。

海通证券11月21日解禁的12.89 亿股,是一年前以35.88 元定向增发股份,除权后股东本钱为17.94 元。除这一批外,12月22日和12月29日尚有两批,其间,前一批解禁的仍是持股本钱为17.94 元的定向增发股份共14.5 亿股,后一批是重组前原海通证券股东,共20.7亿股。

比较而言,第三批限售股因为本钱低价、持股较为涣散,其兜售根本没有悬念。依照原海通证券与都市股份1:0.347的增发份额核算,上述限售股份除权后本钱仅为1.44 元/股以上。而前两批限售股现在未显现账面浮亏,但由于海通证券现在价值偏贵,若不迅速兜售,其丢弃可能高于目前,因而从博弈的视角来看,前两批解禁股股东还可能购买尽早兜售。

东方证券以为,海通证券原先保持较高估值的重要因素源于流转股本偏小,这一情况将跟随大规划限售股份解禁流转而有所改动,公司估值水平也将向中信证券等龙头公司回归。国泰君安以为,海通证券现在价值偏贵,1.5到2倍市净率才有较高的健康边沿。海通证券三季度显现,其最新每股净财物为4.59元。按上限2倍市净率核算,对应股价9.18元时,海通证券始步入“安全区”。这就意味着,该股似乎也有一个以上的跌停。

国泰君安:1.5-2倍市净率才有安全边沿

◎年内共有三批限售股解禁。本次解禁的是2007 年11 月21 日以35.88 元参加海通证券定向增发的7 家公司,共12.9 亿股,是现有流转股总数的5.5 倍。除本批外,12 月21 日和12 月29 日尚有两批,其间,前一批解禁的是定向增发限售股,共8 家公司14.5 亿股;后一批是重组前原海通证券的高管,共52 家20.7 亿股。

◎到时将面临极大的兜售压力。理由如下:年内解禁的限售股高达35.2 亿股,是现有流转股的15 倍!前两批与第三批的股东本钱和持股集中度差异很大,这只是与其它公司最大的不同。比较而言,第三批限售股因为本钱低价、持股较为涣散,其兜售将没有悬念。另一方面,尽管前两批限售股的账面浮亏已到达-17.6%,但若不立即兜售,其丢弃要远比以前大的多,因而,从博弈的视角来看,关于第一批解禁股东而言,评论是否兜售已没有意义,尽早兜售将是最为理性的购买,否则将人为刀俎、我为鱼肉!估值偏贵,现在静态PB 仍较中信证券溢价26%!

◎融资融券最多带来8%的利润奉献,根本契合咱们的判断。试点之后最高投入经费40 亿元,为净本钱的11%,直接产生的收益总额约4 亿元、净利润奉献约2 亿元,对成绩的奉献不战胜8%,根本契合咱们预期,这一预期也未表现在你们的成绩预测之中。

◎咱们以为,1.5-2 倍的PB 才具备较高的健康边沿。在熊市中,PB 应是更为牢靠的价值目标,从那时来看,券商净财物缩水首要来自于自营出资的对价以及可能的低价。咱们判别,尽管2009 年成绩下滑已变成定局,但遍及显著亏本的或许性不大,且自营危险现已根本开释结束,在这一场景下,券商净财物减值的危险并不大。另一方面来看,券商特别是优质券商所赋予的车牌、品牌、络、客户等也要得到一定的溢价,因而咱们能够以为,1.5-2 倍应是比较健康的市值区间。以中信证券为例,在上轮熊市周期中的PB 估值在2-4 倍之间,在2004-2006 年PB 估值则根本在2-3 倍之间。

◎估值危险还有待持续开释。尽管11 月以来海通证券的市值中枢已显着下移,但目前公司PB 仍到达3.26倍,不只较中信有26%的溢价、而且间隔咱们所给出的2 倍PB 的健康边沿还有63%的折价,限售股解禁对股价的冲击没有彻底释放出去。跟着数量惊人的限售股的持续解禁,海通证券的市值水平将进一步回归理性。在此之前,卖出并等待危险开释方是上策。

东方证券:估值水平将向中信证券挨近

◎公司年内将面临三批限售股份上市流转。前两批解禁股份上市日期分别为08 年11 月21 日和12 月22 日,为公司2007 年非公开发行限售股份,规划到达14.5 亿股,占总股本份额为17.6%,除权后持有本钱为17.94 元/股。第三批限售股份上市日期为12 月29 日,为重组前原海通证券股东所持有,规划到达20.7亿股。依照原海通证券与都市股份1:0.347 的增发份额核算,上述限售股份除权后本钱仅为1.44 元/股以上。尽管非公开发行股东的减持本钱已超过现价约30%,但由于第三批限售股份本钱低、股东涣散,而且公司估值水平内市场界还属偏低,因而咱们以为非公开发行股东及重组前董事均存在较强的增持动力,公司股价在短期内将面临较大的兜售压力。

◎咱们对公司08 及09 年EPS 猜测为0.38 和0.47 元,现在股价对应08及09 年PE 分别为36 倍和29 倍,PB 分别为2.9 倍和2.7 倍,内市场界还属偏低。咱们以为公司保持较高估值的重要因素即源于流转股本偏小,这一情况将跟随大规划限售股份解禁流转而有所改动,公司估值水平也将向中信等龙头公司回归。咱们以为中经常听公司根本面较中小券商具有一定特点:运营稳健而且公司财物流动性较高,资金优势显着之后将来盈余潜力较高,强壮的净本钱实力进步公司安全边沿,但短期内出资者仍需逃避估值水平下降及限售股解禁危险。

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